春节后的第一个交易日，受新冠肺炎疫情影响，黑色系商品毫无悬念地跳空低开，留下一个不小的缺口。不过，近20多天来，随着疫情形势的转好，黑色系商品已逐渐收复了之前的缺口。那么后市特别是疫情结束后黑色系商品会怎么演绎？

 

 

    春节后疫情暴发，疫情防控期间很多经济活动都是停止的，市场首先担心中国经济会出现问题，所以在开市后出现一个下跌。而后商品市场远月的预期修复带动价格上涨主要是基于两个逻辑：首先是对中国疫情防控能力的预估，其次是市场对对冲政策的预期。预估一季度GDP增速较低，下半年GDP增速在7.4—7.5%的水平。上周三开始，逻辑发生变化，已经切换到海外疫情恶化的逻辑上。最先观察到的信号是新兴市场国家汇率走弱，新兴市场国家的股市也出现阶段性见底的情况，说明全球资金风险偏好降低，市场避险情绪不断攀升。目前市场对其他国家防控能力持怀疑态度，且仍处于在疫情发展的初期阶段，市场的担忧不断增加，在后面的时间窗口里还有一定的不确定性。那么，未来其他国家如何解决这个疫情，可能还是要参考中国的经验，采用休克或半休克疗法，自然会对经济有所影响。目前美债收益率还在不断创新低，但我们近期看到了黄金价格见顶，也反映了国际金融市场对全球经济衰退的预期。

 

 

    螺纹钢方面：现在大家对螺纹钢本身还是比较微妙的，多头交易的是短期需求会回来，空头交易的是高库存背景下现货价格还是有压力的，必然会通过现货价格的下跌来完成现货市场的再平衡。当前政府对“房住不炒”的底线政策保持不变，但在某种程度上会有所放松。远月需求的不确定性对螺纹钢2010合约价格有影响。

 

    铁矿石方面：过去两天，海外交易者在交易掉期的时候，会考虑全球经济情况。铁元素在中国以外的需求还有40—50%，如果海外需求坍塌，还是会导致铁元素需求走弱。假设国内需求不变的情况下，铁矿石最好的需求可能已经出现，后期需求会边际走弱。如果海外需求走弱，未来国内铁矿石供应会增加进而带动库存累积，对国内铁矿石价格也会产生一定压力。

 

    总结来看，在国内下半年政策预期还在、3—5月需求逐步恢复预期还在的情况下，前期乐观的预期并没有消失，新增加的不确定性来自于全球经济，可能会导致远月定价下移。近期的考验是，未来两到三周，下游需求启动前，现货价格能否持稳，否则供应和库存同步增加会导致市场情绪进一恶化。

 

    叶燕武（光大期货研究所所长）：螺纹钢05合约会受影响

 

     2020年的三个主题词“中国小康”“美国大选”“日本奥运”仍未改变，中日美作为全球三大经济体，是全球关注的重点。以下从显性及隐性两个方面对宏观进行几点梳理：

 

 

 

    螺纹：显性核心是天量库存的消化，对应的隐性不确定的是需求。目前，各个劳动力输出大省的管控都比较严格，加上人员返回后需隔离，估计要到3月末才能恢复生产，可能对05合约的价格有一定的影响。

 

    夏仕卿（马钢股份首席分析师）：对3月中旬前的表现不悲观

 

 

    需求方面，短期可能受到影响，但长期来看，对政府拉动经济的决心有信心，各种政策组合拳会出台，重症用猛药。目前，渠道稳定的钢厂还是没有受到太大的影响，多数3月订单已接满，最差的也有80%的订单，对4月的订单压力应该也不会很大。

 

    供应方面，短流程钢厂普遍延期复工，长流程钢厂由于设备和人员没到位，以及疫情的影响，很多钢厂将2月份的检修计划推迟到3、4月份，所以3、4月供应方面还是有所回落。同时也要关注国家发改委对产能核查的情况，后期如何处置将对钢价的波动、价位水平带来直接影响。库存方面，库存的压力还是会贯彻整个上半年，会有一定的下降但整体还维持在高位水平。总的来看，现货价格还是比较稳健的，对2月—3月中旬价格不悲观，但也不能过于乐观，因为还要看贸易商的资金、订单压力，后期4—5月持谨慎乐观的态度。高库存压力会贯穿整个上半年，现在的库存和产量比例比2009年还是要小一些，对二季度谨慎乐观，二季度均价会高于一季度。

 

 

    螺纹方面，年后面临需求停摆，天量库存，现金流等多重压力。前几年年后也出现过价格下跌，对后期需求没有信心，期现共振砸价。但今年尽管需求启动晚，但大家还是对后期需求比较有信心，从年前贸易商的冬储积极性到年后不少大户死扛挺价。从业务部门反馈，目前各地需求的启动总体还是偏慢的，因为复工受到返工意愿和其它条件制约。区域上看江浙地区复工早，需求的表现稍好一点，品种上板材好于建材。累库还没结束，产业资金压力都比较大，盘面预期走的快，但现实跟不上。所以，短期压力还在，价格不应该给电炉能够正常生产水平。从中期角度来看，目前供需都是不正常的，供应同比也少了15—20%的量，需求也尚未启动，当需求恢复的时候，供应还是有缺口的，高库存还是可以通过供应的调节来去化。总的来看，3月会有反复，不会看的特别高，但中期看耗材的价格。铁矿方面，波动远远大于其他品种。主要还是市场对矿的预期差还是比较大的，当发生疫情的时候，产业链逻辑还是按照以前的来，预计钢厂利润压缩，未来对矿的需求还是有很大影响，整个供需平衡表调整很大。但目前来看，钢厂减产主要还是通过调节废钢的加入比例来减产，对铁水的产量影响没有预期的大。供应方面，一季度国内矿大概有1500万吨的影响，供需两端都有明显预期差，修复起来力度很大。总的来看，矿的预期差基本兑现适度回调，但由于上半年还是偏紧的态度，下跌空间也相对有限。

 

 

    疫情方面，国内疫情是向好的，除湖北地区以外新增确诊病例已降至个位数，昨日有27个省市新增确诊病例为0，后续是否会存在反复的情况还有待考察，但海外目前疫情处于刚刚开始发酵的阶段，对全球资本市场已开始产生冲击。

 

    下游需求方面，尽管当前复工率比较高，但人员到岗不足，春节四十日期间内铁路发送旅客同比下降89.9%、水泥磨机开工率上周0.78%，多数省市返岗率还是普遍低于复工率的，广东、上海的差距达到20个百分点。连续生产型行业、技术密集型行业、资本密集型行业的复工复产率相对较高，劳动密集型行业的复工复产率低，未来还需要一个比较长的过程恢复到正常水平。库存方面，钢厂库存堰塞湖如何去化。当前5大品种钢材总库存3430万吨，较2018年最高点高出800万吨，后面3周可能还会持续累积，到最高点可能较去年同期高出1500万吨的水平。螺纹总库存1847万吨，较2018年高点高出420万吨，预计后面3周也会持续累积，后面可能增加到2100万吨，本轮春节前后的累库周期将高达15周，整体累库量或将达到1627万吨，均创下历史之最。总结来看，对05合约悲观，相对看好10合约的表现。