继内蒙古打响化债第一枪后，全国多地相继跟进，特殊再融资债券发行加速，截至9日晚，内蒙古、天津、辽宁、云南、重庆、广西先后宣布特殊再融资债发行计划，其中内蒙古663.2亿、天津210亿、辽宁870.42亿，云南533亿元、重庆421.9亿元、广西498亿元，合计规模为3196.52亿元。 虽然3196.52亿元都作为一揽子化债方案中的特殊再融资债券，以偿还存量债务为主，但各个地区化债安排仍不尽相同，如辽宁和广西首次涉及特殊再融资专项债，以及重庆市作为应急流动性金融工具(SPV)首批化债试点地区将优先进入化债执行阶段等。 化债力度超预期，各省份表现有所不同 特殊再融资债在发行额度上受限于地方债务存量空间，除去部分中小银行专项债留存余额外，市场初始对本轮特殊再融资债的实际发行规模预计将不超过1.5万亿元，并且基于回收再分配原则，发行配额将向地区债务率高、财政实力较弱区域倾斜。 目前多位业内人士对财联社表示，从已披露的6省共计3196.52亿元特殊再融资规模来看，除去天津相对规模偏低外（不排除天津是分批发行），其余省份发行节奏和规模都略超预期。随着疫情后地方经济增速放缓，部分区域融资压力凸显，此轮化债额度预计将按限额上限发行，并配合多种化债方式。 如辽宁、广西发行的特殊再融资债首次涉及再融资专项债，预计和当地存在较多有收益来源的项目有关。此外据媒体报道，重庆市已初步明确由十家银行（包括工农中建交五家国有大行，国开行、农发行两家政策性银行及三家地方性银行）参与化债，融资工具为央行设立的应急流动性金融工具(SPV)。 中金固收团队认为，重庆作为SPV首发试点，或是由于重庆目前仍存在小微企业债务负担偏重、产业转型困难等问题，而SPV在 2020年设立的初衷就是缓解小微企业信贷融资约束和还本付息压力，另外重庆作为直辖市，受益于直辖市体制以及当地地方AMC支持，重庆市在国资管理、投融资体制改革方面步伐一直走在全国前列，债务管控也取得一定成效。 据国金固收首席分析师樊信江表示，本轮债务置换不会是唯一的化债手段，化债“组合拳”或将以特殊再融资债为主要抓手，并辅以债务展期重组、盘活资源、市场化转型等方式。 随着后续各省份地区化债进度不断加快，地方也会结合其他因素综合确定债券发行类型，最终达成降低利息负担、优化债务结构的效果。 一揽子化债背景下，城投债行情火爆。国金固收团队建议，投资者可一方面关注高债务率、高债券存量、高到期比例、高估值的区域短久期债券估值修复投资机会及存量债券提前兑付机会；另一方面可在中部省份3%-4%左右收益率区间地级市做票息策略挖掘。此外，由于本轮一揽子化债对高息非标如融资租赁借款及拖欠工程款将进行优先偿还或置换，可关注省建工、省建投公司及平台业务占比较高的商租公司投资机会，上述公司应收账款回收，基本面将迎来改善。
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