报告要点 疫情冲击下，大类资产相关性明显增加，风险/避险资产分化更加显著。预计2月资产配置的主题将是围绕疫情进展和政策应对的博弈。权益市场经历暴跌和修复之后，重点料将转移至疫情阶段所对应的行业轮动，无风险利率正接近历史低位，但降成本的努力或将继续驱动债市走牛，疫情对供求的非对称影响将是商品市场主线。 1月大类资产回顾：上半月春季躁动延续，月底疫情牵制风险偏好。1月行情明显划分为两阶段。上半月伴随经济数据的强势以及年初的降准，股债双双走牛，上证综指突破2019年4月以来的高点。下半月市场逐渐受到肺炎疫情波及，却又恰好经历春节休市，开市后股债冰火两重天，此后逐渐修复。全月来看，主要股票指数均收跌，但电子板块大涨14.6%，股市结构性特征明显。10年国债收益率目前正下探至历史低位。 1月宏观数据展望：疫情影响尚未体现，更多反映春节错峰。由于疫情爆发期正处于春节假期，预计疫情影响基本不会反映于1月的宏观数据中。剔除春节错峰影响后，我们认为1月数据仍将延续12月的较高景气度。元旦后的降准以及银行间充裕的流动性为信贷提供支撑，专项债发行进一步前置也将有所体现。1月猪肉价格上涨、原油价格下跌，CPI或在4.8%附近，PPI预计位于0%~1%区间。我们预计疫情对经济的影响将集中反映于2月数据中。 2月股票市场展望：疫情提供底部机遇，进展驱动板块轮动。假期开市后第一天出现罕见的3000股跌停，此后指数连涨3日，创业板目前已回到疫情爆发前的水平。战略层面当前仍是较好的配置时点，但战术层面已不建议在指数层面追高，可以关注疫情发展带来的板块轮动机会。短期内关注医药板块机会，包括口罩等防护设备、低值耗材生产企业，中医药企业等等。疫情得到控制后可以关注受疫情影响大，基本面得到修复的餐饮、生活服务、白酒等行业。 2月债券市场展望：降成本待加码，利率下行仍未结束。虽然当前利率已处于历史低位，但我们认为仍有下行空间。降成本是2020年主要政策目标，受疫情影响短期或有更多定向或普惠宽松政策利多出台，中长期看也会继续降息。从LPR角度预计全年有40bp左右的下行空间，对应政策利率有20~30bp的下调空间。预计2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。 2月商品市场展望：工业品累库压力大，疫情期间现货承压。受疫情影响，下游开工大范围延后、跨区运输难度显著增加，螺纹钢社会库存高点可能推迟至3月。相比于需求端，高炉生产受疫情影响相对较小，高库存压力或令部分企业出现抛库，螺纹钢价格可能承压。根据判断，高炉炼钢成本线3200-3300元/吨或将是近期钢价底部。待疫情显著好转、全国大范围复工后，下游需求可能出现集中、快速释放，价格有望开启新一轮阶段性上行趋势。 风险因素：疫情得到控制的所需时间长于预期；地缘政治冲突超预期恶化；对冲疫情影响的政策效果不及预期。
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