央行公布的最新金融数据显示，7月中国融资规模为5282亿元，同比少增2703亿元。而预期为11000亿元，前值42241亿元。7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元；预期7800亿元，前值30500亿元。面对远低于预期的社融信贷数据，虽然10年国债收益率并未明显下行，但市场上降准降息的博弈再度出现，若货币宽松进一步兑现，10年国债收益率或下破2.6%。

    6月信贷有一定透支，居民融资需求仍显不足

    7月新增人民币贷款3459亿，环比季节性少增2.70万亿，同比少增3498亿。为何7月的信贷数据大幅低于预期？东方金诚分析师王青认为主要有三点原因：一是6月信贷冲量高增，对7月信贷需求有一定透支效应，这种透支效应会显著加大月度之间的新增贷款规模波动，在2022年4月、7月和10月曾多次出现；二是尽管7月稳增长政策预期积累，但增量政策落地有限，经济修复力度仍然偏弱，尤其是房地产市场进一步下行，企业和居民等实体部门信贷需求并不强；三是6月降息落地、LPR报价下调，可能在贷款主体中形成了比较强的利率下行预期，这可能导致部分企业或者居民推迟融资需求释放，以等待更低的融资成本。

     从贷款结构看，7月，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元。招联金融首席研究员董希淼表示，企（事）业单位贷款和住户贷款都增长乏力，7月住户贷款更是在去年较低的基数上仍然同比少增。这反映出居民部门融资需求较为不足，对未来的信心和预期转弱。

    社融方面，7月社融增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，环比更是减少近3.70万亿元。除了信贷是社融的主要拖累项外，中信FICC首席明明认为，企业发债意愿有所回暖，但净融多增幅度相对有限；地方债发行进度仍然偏慢，截至7月末，地方政府债券完成全年限额的65%左右，不及去年同期。预计8月至9月政府债净融资将有积极表现。

    降准降息博弈再起，若兑现10年国债收益率或下破2.6%

    今日，10年期国债活跃券收益率下行0.95bp报2.6370%，10年期国开债活跃券收益率下行1.1bp报2.7380%。整体上，债市日内偏强震荡，尾盘由于社融数据不及预期进一步走强。相较之下，今日权益资产对社融数据的提前反应更剧烈，上证指数跌超2%，失守3200点。7月24日政治局会议召开前后，10年期国债收益率曾于三个交易日内从低点2.5925%上行至高点2.6725%，此后再度陷入震荡回落的行情。

    社融信贷数据低迷，意味着经济复苏弱于预期，后续货币政策是否会进一步宽松？10年期国债收益率是否会继续下行？华福固收首席分析师李清荷认为，虽然7月社融大幅不及预期，但7月底票据利率的大幅回落已有一定征兆。后续有待观察央行货币政策，三季度仍在政策观察期，央行再次降息可能性不大。若出现超预期宽松政策，10年期国债收益率才有可能下破前期低点2.6%；若没有，短期还是窄幅震荡。

    国盛固收首席分析师杨业伟则指出，资金缺口使央行在8、9月有降准可能，而通胀压力减轻、融资偏弱以及银行降负债成本存压降需求，央行同样有可能在8-10月降息，利率有望进一步打开下行空间。虽然包括房地产在内的稳定经济政策密集发力，这将对短期债市情绪上形成压制，并带来调整风险，但政策总体未有大幅超预期，而且从政策落地效果来看，有待继续观察，因而市场调整风险有限。同时，基本面上外需持续回落，内需疲弱，特别是地产行业，投资端和上游行业可能会面临更大的传导压力。而融资需求依然疲弱，资金保持宽松，政府债券节奏发力总体影响有限，债市配置力量依然较强。策略上长债和二永依然占优，10年国债依然有望下降至2.4%-2.5%。

     对于可能的货币政策进一步宽松，光大固收首席分析师张旭认为，降准对于债券市场情绪面的影响大体上是正面的，但对于估值面的影响是具有较大不确定性的。鉴于情绪面只会在短期内影响债券市场，后续在降准之后的短暂时间内债券收益率大概率会下行；而估值面是影响债券市场走势的关键因素，因此债券收益率的回落未必会形成趋势。