首页 | 手机网 | 会员中心 | 会员注册 | 会员链接 
综合资讯 | 各地行情 | 前线报道 | 钢市杂谈 | 钢厂资讯 | 炉料专栏 | 下游产业 | 国际市场 | 统计资料 | 期货专栏 | 交易网
货币政策空间充裕 调控将“碎步缓行”
   您现在的位置:>金融要闻最新动态>阅读正文
货币政策空间充裕 调控将“碎步缓行”
[商务前线]2019/11/25 8:10:00

 
 
    近期,新版贷款市场报价利率(LPR)第四次报价出炉,5年期品种报价首次与1年期一样下降了5个基点,由此引发了市场对央行开启“降息周期”的讨论。此次LPR报价利率的下调是对央行新价格型货币政策调控方式的初步检验,而利率并轨工作的不完全使得开启降息周期仍然需要关注银行负债端成本状况。我国货币政策空间仍然充足,但预计偏松的政策调控只会“碎步缓行”,不会一步到位。
 
    加入全球“降息”浪潮
 
    “降息”似乎成为今年全球主要经济体货币政策报告中的共同名词。今年8月、9月、10月,美联储连续3次下调联邦基金利率目标水平至1.5%-1.75%,累计75个基点;欧洲央行也在负利率政策上走得越来越深,9月将存款工具利率继续降低10个基点至-0.50%,同时也重启200亿欧元的资产购买计划;日本央行虽然维持基准利率在-0.10%水平不变,但加码宽松货币政策的概率很大。除此之外,还有包括俄罗斯、韩国、巴西等在内的超过30个国家也均实施了降息政策。
 
    作为全球第二大经济体,我国经济的下行压力并不比其他国家小,但降息却姗姗来迟,这与我国金融供给侧结构性改革的背景密切相关。从某种程度上说,全球降息的浪潮为我国利率并轨工作提供了一个非常好的窗口期。今年8月的LPR形成机制改革,开启了我国贷款利率并轨工作的大幕。在8月、9月的两次报价中,1年期品种利率分别下降了7个基点和5个基点,但这种下降均是来源于银行加点比例的减少,不足以体现政策利率对市场利率的调控作用。
 
    11月5日,央行开展4000亿元MLF投放,利率自3.3%下调到3.25%,下调5个基点,这也是2016年以来央行首次下调MLF利率;11月18日,央行以利率招标的方式开展了1800亿元7天逆回购操作,操作利率为2.5%,较此前下调5个基点,而上一轮的下调发生于2015年。因为这两次的利率下调,才有了本月LPR两个期限利率品种的双双下降。
 
    在贷款利率并轨的过程中,公开市场操作利率已经取代了此前的基准利率,成为央行牵引市场利率的“缰绳”,这也是市场普遍认为在MLF利率和7天逆回购利率先后调整后,央行确切地进入了“降息周期”的原因。但还应该看到,这种政策利率到市场利率的传导也证明了贷款利率并轨工作的初步成功,后续还需要关注由市场利率(LPR)到信贷利率(实体融资成本)的传导情况,因为后半段才是决定降息推进时间和节奏的关键。
 
    我国有充足的政策空间
 
    近期,宏观数据走弱加剧了市场对经济下行压力加大的担忧。从经济数据来看,10月规模上工业增加值增速同比降至4.7%,环比回落1.1个百分点;1-10月固定资产投资增速同比降至5.2%,创今年新低;10月社零总额增速同比降至7.2%,环比放缓0.60个百分点。从金融数据来看,10月新增社会融资规模6189亿元,同比少增1185亿元;新增人民币贷款5470亿元,同比少增1671亿元,两者均低于预期。
 
    在这样的压力下,如何做到既要保持货币政策的定力,又要加强逆周期调整,还要兼顾结构性改革,降低实体融资成本?笔者认为,充足的货币政策调控空间是我国实现这一多重目标的底气所在。
 
    先看我国存款准备金政策的空间。我国已经基本形成了“三档两优”的存款准备金政策框架。“三档”即大型银行、中型银行、服务县域的银行三个基准档,“两优”是在基准档次基础上有两项优惠。截至目前,三个基准档的存款准备金率分别为13%、11%、7%,若考虑享受“两优”后,金融机构实际享受的存款准备金率还要再低0.5%-2.5%。
 
    但即便如此,我国的存款准备金率水平仍然要明显高于其他国家。
 
    与降准空间相比,我们的降息空间更大。从央行与商业银行借贷利率比较来看,欧洲央行隔夜存款利率已经降至-0.5%,主要再融资利率和隔夜贷款利率分别为0%和0.25%,美联储贴现利率降至2.25%,日本央行贴现利率为0.30%,而我国央行的SLF利率高达3.40%,对金融机构的再贴现利率也有2.25%。从银行同业拆借利率比较来看,我国的隔夜SHIBOR利率基本维持在2.0%以上,近期有所下降。但美联储联邦基金利率(同样是同业拆借利率)在1.5%-1.75%之间,欧洲隔夜同业拆借利率为-0.46%左右,东京7天同业拆借利率为0.01%。
 
    “碎步缓行”还要关注政策搭配
 
    相对于全球主要央行实施全面宽松的货币政策,我国央行从2018年的四次定向降准,到今年的组合降准,再到如今的降息操作,看起来似乎并没有什么特别的。但在经济下行压力叠加金融供给侧结构性改革的双重背景下,我国央行的货币政策在时间、方式和幅度方面都会有别于其他国家的做法。笔者认为,后续降息、降准等偏宽松的货币调控还是会有,但不是“一步到位式”的下调,而是在兼顾商业银行利差、外部环境、通胀水平、财政政策搭配等因素下的“碎步缓行”。
 
    首先,降低企业融资成本需要兼顾商业银行利差。在2015年降息周期中,实际上是贷款基准利率和存款基准利率同步下降,并且幅度保持一致,商业银行的利差并没有收窄。反而因为降息,企业信用风险有所下降,商业银行信贷投放的意愿更强了。相较而言,此次央行引导LPR报价利率的下降只是降低了银行信贷资产收益率水平,但其负债端压力并没有缓解。在银行利差收窄之下,信贷扩张的目标将难以实现。
 
    缓解银行负债压力,可以通过两种方式实现,一是公开市场操作,二是降低存款准备金率。区别在于,对商业银行而言,通过前者获得的资金仍然需要支付利息,且规模由央行决定,而后者仅损失了1.62%的法定存款准备金利率,两者对商业银行净息差的影响会区别。对央行而言,通过公开市场操作更能实现及时的预调微调,精准把控调控的度,而降准带来的新增资金规模较大,但难以收回。
 
    其次,货币政策在保持定力的同时,也要做好预期引导。这里的预期主要有两方面,一是通胀预期,二是汇率预期。10月CPI上行至3.8%,年末可能继续冲高。虽然刨除猪肉价格因素外,实际物价水平可能并不高,但从央行防止“通胀预期扩散”来看,也确实限制着货币政策大幅转向宽松的可能性。同时,在美联储的三次降息后,中美利差步入相对舒适区,也为我国的降息提供了比较好的外部环境。但目前美联储很可能已经阶段性暂停了降息操作,从稳外汇的角度也不支持央行货币政策的大幅转向。
 
    第三,货币政策的发力也要与财政政策效果相结合。房地产行业投资与制造业行业投资不同,房地产行业是资金密集型行业,对利率的敏感性更高,而制造业投资不仅仅是考虑利率水平,更多的是要考虑到市场需求、税负环境等因素。因此,为了将更多的资金流向实体经济,无论是降息还是降准,都需要财政政策来配合。财政政策越积极,效果越显著,货币政策调节的步子就可以越大。
 
    第四,在时间节点上,笔者认为,春节前是最近的一个不错的窗口期。针对春节期间的流动性需求,央行每年都有一个流动性的准备,如2017年底设立的“临时准备金动用安排”,2019年初进行的全面降准100个基点,资金规模均在万亿元左右。因此,明年春节之前,央行大概率还会下调存款准备金率来保证春节期间的流动性需求,并为明年年初专项债发行和银行信贷集中投放提供相对舒适的市场条件。在降息节奏上,笔者认为,要关注LPR报价中MLF利率与银行加点两个部分的变化。在央行的视角里,降低实体融资成本优先是通过降低银行加点比例来实现,当加点比例难以下降时才会主动下调MLF利率,这就要求央行对LPR至少有一个月的观察期。因此笔者认为,未来LPR的下调很可能是“阶梯式”的小幅下调。
 
 
 
 
 
 




商务前线免责声明:
商务前线所提供的信息及资料除原创外,有部分资讯从网络等媒体收集而来,版权归原作者及媒体网站所有,商务前线力求保存原有的版权信息并尽可能注明来源;部分因为操作上的原因可能已将原有信息丢失,敬请原作者谅解,如果您对商务前线所载文章及作品版权的归属存有异议,请立即通知商务前线,商务前线将立即予以删除,同时向您表示歉意!



欢迎进入

如果您知道更详细的,请告诉我们!

打印本稿

关闭窗口

相关文章
·一年期、五年期LPR均维持不变[12-20]
·12月LPR报价出炉:5年期和1年期利率均维持不变[12-20]
·中国人民银行:实施好适度宽松的货币政策 适时降准降息[12-17]
·明年如何处理好地方政府发展和化债的关系?中央财办回应[12-16]
·金融监管总局:助力提振消费 支持扩大大宗消费、服务消费和新型消费[12-15]
·银行备战个人养老金开户营销[12-13]
·美元走强遇阻,岁末年初人民币汇率将如何演绎?[12-13]
·今年2万亿新增化债资源全落地,额度分配揭晓,五省已公布来年计划[12-12]
·增值税发票数据折射经济运行四方面亮点[12-11]
·11月末中国外汇储备达32659亿美元[12-9]
 热点聚焦
· 世界钢铁协会:11月全球粗钢产量1.46
· 工信部发布《废钢铁加工行业准入条件
· 力拓集团投资25亿美元扩建Rincon锂项
· 中央气象台:25日起还会有冷空气影响
· 整体带动相关产品销售额超1万亿元——
· 5年超3万亿元!财政加力支持防灾减灾
· 两部门就鼓励外商投资产业目录公开征
· 智能制造迈入“升级版”——2024世界
· 突破5000万标准箱,上海港年集装箱吞
· 中国铁路明年1月5日起实行新的列车运
· 英国《金融时报》:特朗普就任首日将
· 十四届全国人大常委会第十三次会议在
>>>更多内容
 一周资讯排行
· 12月19日泰安市建筑钢材价格行情
· 12月19日天津市场建筑钢材价格行情
· 中钢协:11月全国钢铁产量
· 钢铁行业极致能效工程已取得阶段性成
· 国家统计局:11月中国太阳能电池(光
· 广汽集团发布复合翼飞行汽车,规划20
· 2024中国经济奋进新景:向“智”求质
· 一线城市商品住宅销售价格环比总体上
· 科技部:加快实施科技重大项目,加快
· 明年如何处理好地方政府发展和化债的
· 发挥耐心资本优势 助力养老资金保值增
· 外汇局:稳步扩大金融市场制度型开放
>>>更多内容
 一月资讯排行
· 何立峰:中国欢迎美资企业深化对华合
· 《求是》杂志发表习近平总书记重要文
· 亚行下调亚太发展中经济体经济增长预
· 10日内广州四度出台稳楼市政策,提升
· 商务部、浙江省政府印发《中国(浙江
· 11月25日唐山市热轧板价格行情
· 广州:购买保障性住房,公积金贷款最
· 多项货币政策护航 资金面平稳跨月
· 杭州再挂牌7宗涉宅用地,起始总价约1
· 12月19日泰安市建筑钢材价格行情
· 12月12日泰安市建筑钢材价格行情
· 沪10宗地揽金超307亿,保利、华润、中
· 超20家银行获股东增持 行业或迎估值重
· 北京再现百亿“地王”,中海153亿竞得
>>>更多内容
关于我们 | 联系方式 | 会员中心 | 会员注册 | 服务报价 | 服务指南 | 本站声明 | 会员链接 | 诚聘英才 | 友情连接

 电话:18560698082    传真:0536-8080319
 地址:潍坊市潍城区东风西街385号


 增值电信业务经营许可证 鲁B2-20041086号
 ICP备案网站信息 鲁B2-20041086-1

Copyright © 2004  潍坊盛中网络科技有限公司 版权所有